Мадрид, 22 октября 2025 года. Испанский банковский сектор торгуется с заметной надбавкой к среднеевропейским мультипликаторам: премия по показателю price-to-book приблизилась к 20% по данным отраслевого среза. Ралли шло с начала года на фоне все ещё высоких ставок и устойчивой экономики, а также сильной динамики по бумагам лидеров.
За 2025 год акции ряда испанских банков обновили многолетние максимумы: среди фаворитов — Santander и Unicaja. Переоценка опережала апгрейды прогнозов прибыли, что подняло усреднённые мультипликаторы сектора. По оценкам прессы, совокупные банки Испании в моменте подходили к P/B ~1,45×, тогда как равновзвешенная «шестёрка» торгуется ближе к 1,26× — это и формирует премию примерно к 20% против общеевропейского уровня.
Интерес инвесторов подогревали корпоративные сюжеты. История с поглощением Sabadell со стороны BBVA вновь выносит тему консолидации на первый план (см. наш разбор о покупке BBVA–Sabadell). На локальном рынке это дополняет картину сектора, который в 2025 году стал одним из драйверов индексов Испании и еврозоны.
Контекст: что поддерживает оценки
Начинается сезон отчётности за третий квартал, который должен подтвердить (или охладить) ожидания по марже и доходности капитала в 2025 году. Аналитики отмечают нейтрально-позитивный фон: стабильный чистый процентный доход благодаря умеренной стоимости депозитов и вкладу портфеля облигаций, тогда как репрайсинг кредитов постепенно выдыхается.
В ближайшей перспективе маржа процентов должна оставаться около текущих уровней, а ориентиры на 2025 год — без изменений; позитив уже во многом в цене акций.
На европейском уровне картинка неоднородная. Периферия выглядит дороже: в Испании лидером по премии к балансовой стоимости традиционно остаётся Bankinter; CaixaBank и BBVA держатся в районе 1,4×, тогда как Unicaja всё ещё торгуется с небольшим дисконтом. Италия — отдельный сюжет: там часть эмитентов тянет среднюю оценку выше 1,9×, искажают медиану брокерских экранов самые «дорогие» частные банки.
На фоне банков центра Европы премия Испании заметнее: против Германии (Deutsche Bank, Commerzbank) — порядка трети, против Франции — ещё выше, учитывая индивидуальные риски у части эмитентов. Тем не менее, по словам инвестбанков, банки Европы всё ещё выглядят дешевле многих отраслей по ожидаемой доходности (около 8%), а ротация в пользу финансов продолжается.
Для читателей, следящих за влиянием банковского сектора на экономику в целом, рекомендуем наш материал по макропрогнозу Фонда (рост и риски экономики Испании в 2025 году): подробнее здесь.
Первичную публикацию данных о текущей премии испанских банков см. у elEconomista.es. Для бэкграунда по корпоративной истории BBVA–Sabadell см. также наш обзор дивидендной политики и второй ОПА: ключевые выводы.
